飞乐音响：预计11年净利大增-每股合理价值区间10.26—14.51元

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摘要:英策研究报告飞乐音响：预计11年净利大增，每股合理价值区间10.26—14.51元上海飞乐音响股份有限公司（600651），主要经营IC卡应用软件及系统集成、多媒体网络及远程监控系统工程、IC卡及智能终端设备和数码电子产品及照明器具的制造与销售。公司于1990年在上交所上市。2010年，公司取得自成立以来次好业绩，实现营业收入14.88亿元，同比上升13.37%，净利润0.93亿元，同比上升36.07%，每股收益0.15元。数据显示，近年来公司营业收入总体呈上升趋势，尽管2009年金融危机给公司发展带来一定阻力，营收下降11%，但2010年又显著回升。净利润方面，数据显示自2007年起，公司净利润一直稳定增长，2010年净利润0.93亿元为历史第二高。公司历年主营业务收入和净利润变化情况及通过英策咨询财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：1英策研究报告（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。）毛利方面，数据显示自2001年起公司毛利率与行业平均水平大体持平，维持在20%左右水平，竞争优势不明显。2010年，公司毛利率为23.09%，同比下降0.35个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：营业费用控制方面，数据显示自2003年以来，公司营业费用率一直高于行业平均值，且呈明显上升趋势，表明其营销力度逐年加大，而同期行业平均水平基本保持不变。2010年，公司营业费用率为8.17%，比上年

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